「一整套结果代币恒值 $1，所以用少于 $1 买齐就白赚」—— 这是这个市场上最容易想到的套利，也是被问得最多的。 我们对整条赛道做了一次普查：694 个参与者， 实时可执行的机会存量为零，而且这条赛道 39% 的人在亏钱。
一个事件的所有互斥结果各对应一种代币。规则只有一句： 结算时赢的那种值 $1，其余全部值 $0。 所以不管结果如何，一整套的总价值恒等于 $1。
确实如此 —— 机制是真的。问题不在机制，在还剩多少。
| 问题 | 实测 |
|---|---|
| 参与这条赛道的人 | 694 个 |
| 实时可执行的机会存量 | 零 |
| 这条赛道里亏钱的比例 | 39% |
| 其中真正无风险的部分 | 只有 22% |
「机会存量为零」还算符合预期。但39% 的参与者在亏钱， 这就不符合「无风险套利」的说法了 —— 无风险的东西不该有人亏。
原因在第四行：这条赛道上被称作「套利」的行为里， 真正无风险的只占 22%。其余的都带着某种风险敞口 —— 只是做的人不一定意识到。
你在盘口上看到「各档加起来只有 0.96」，四分利差摆在那里。它通常过不了这三关：
| 关 | 说明 |
|---|---|
| ① 报价 ≠ 可成交量 | 那 4% 常常藏在只有几十股的档位里，或者根本吃不满 |
| ② 每条腿都要付费 | N 个结果就是 N 笔吃单费，不是一笔 |
| ③ 配不上就不是套利 | 凑齐要成交 N 次，任何一条腿没配上，整套就不成立 |
第三关是最致命的：没配上的那一部分不是「少赚一点」， 是变成了一个裸露的方向性头寸 —— 而你本来是冲着无风险来的。 这大概就是那 39% 的来源。
多结果盘上，概率极低的那几档往往盘口空到没人报价。 而你必须买到它才能凑齐一整套。
还有个连带约束：撮合层有最小 5 股的下限， 每一档都要满足。档位越多，最小可行规模越大 —— 冷门档要么买不到，要么为了满足下限必须超配。
多结果盘有一个额外机制叫转换： 「某个结果的 NO」和「其余全部结果的 YES」在逻辑上等价，可以互换。
常见误解是用转换绕过手续费。不成立。 各条腿的吃单费在建仓的时候就已经付掉了； 转换是链上动作，改变的只是现金什么时候到手。
它有价值（提高资金周转效率），但那是时间价值，不是费用减免。 把「转换省费」写进收益模型，会得到系统性偏乐观的结果。
另外：很多工具里根本没有转换入口。我们实测过， 装好的开发库只有拆分 / 合并 / 赎回。先确认能做，再去找机会。
所以对这类机会，正确的默认假设是「它已经被占满了」。 你还能看见它，通常是因为它做不成，而不是因为别人没看见。
这条判断的实用价值在于：它让你不必先花几周搭系统再发现没机会。 先去数一数还剩多少机会，一天就能出结论。
机制是真的，机会是空的。 更值得注意的是：这条「无风险套利」赛道上有 39% 的人在亏钱 —— 因为其中真正无风险的只有 22%，其余都在不知不觉中承担着裸腿风险。